3月海外疫情造成的供需錯配仍在持續，地緣沖突升級加劇全球通脹風險，主要經濟體縮短收緊貨幣政策的路徑，避險需求的抬升導致大類資產價格波動放大。國內供需兩端均有所改善，穩增長政策效果初步顯現，但經濟恢復基礎尚不牢固，在疫情階段性升溫的沖擊下，需求側修復尚存較大隱憂。下一階段國內經濟政策的核心是要著力穩定宏觀經濟大盤，強化跨周期和逆周期調節，寬貨幣向寬信用的傳導或將加快。從大類資產表現來看，3月國內權益市場明顯回落，債券市場延續降溫，大宗商品震蕩上行。在當前內外干擾較多的背景下，權益市場風格宜堅守均衡，利率或維持震蕩筑底格局，大宗商品回調空間有限。中長期看，“國內穩增長”與“海外防通脹”是兩條較為明確的主線，在PPI-CPI收斂與寬信用擴張的環境下，權益市場或迎估值抬升，債市面臨調整的可能性較大。

3月央行逆回購投放相對謹慎，MLF連續兩月進行“量升價平”的操作，資金成本波動放緩，中樞水平依舊處于歷史低位。在1-2月國內經濟數據超市場預期、地緣沖突加劇全球通脹壓力、中美利差收窄引發跨境資本流動風險上升等大環境下，3月降息預期落空?？紤]到國內寬信用推進仍需助力，近期政策層表態較為積極，下一階段貨幣政策將更加“主動作為”地把握寬松穩增長的窗口期。結構性貨幣政策或率先做好“加法”，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，總量政策仍可期待，鞏固寬信用初步成果和對沖疫情對實體經濟影響。預計4月資金面壓力不大，貨幣政策的邊際變化可關注4月政治局會議的定調。

一季度以來，全球疫情趨緩但區域分化加劇，地緣沖突推升短期通脹風險，美聯儲加息進程正式開啟。在穩增長政策的發力下，1-2月國內經濟供需兩端均有改善，經濟動能從去年四季度的出口獨撐，逐步過渡到一季度的出口和基建共振，消費依然是修復的慢變量，“經濟底”未完全顯現，下行壓力持續存在。下一階段，宏觀政策以穩定宏觀經濟大盤為核心，持續加碼穩增長政策力度，加大財政逆周期調節作用，繼續鞏固寬貨幣政策效果，注重擴大新增貸款規模，產業政策調整更加統籌兼顧，進一步推動高質量的經濟增長。

2月海外疫情干擾逐步緩和，但俄烏沖突的升級加劇通脹擔憂、引發避險情緒的高漲，大類資產波動加劇。國內宏觀經濟仍處于穩增長政策動員之后、經濟復蘇企穩之前，穩增長的高預期和寬信用的弱現實矛盾凸顯。下一階段國內經濟政策的核心是要著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，加大宏觀政策實施力度，財政政策和貨幣政策協調聯動，寬貨幣向寬信用的傳導或將加快。從大類資產表現來看，2月國內權益市場震蕩反彈，債券市場有所降溫，大宗商品延續漲勢。在當前不確定性因素增多的背景下，短期內市場交易將圍繞“國內穩增長+美聯儲加息+地緣政治沖突”多重主線，利率或維持震蕩筑底格局，權益資產估值擴張受阻。中長期看，在穩增長政策效果進一步凸顯與PPI-CPI收斂的環境下，權益市場將迎來交易利好，大宗商品市場供需有望再平衡。

2月央行進行“量升價平”的公開市場投放，加固前期降息政策效果，資金成本波動環比加劇，但中樞水平仍處于歷史低位。在俄烏地緣政治沖突升級加劇全球通脹壓力、海外主要經濟體加息節奏提速的背景下，結合近期國內經濟數據未有明顯改善和政策層主動積極的表態來看，下一階段貨幣政策仍將“以我為主”地積極把握寬松穩增長的窗口期，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環節的金融支持，實現總量穩、結構優的較好組合。預計3月流動性缺口壓力不大，貨幣政策的邊際變化需要關注國內兩會的定調及美聯儲議息會議的聲明。

1月全球疫情有所緩解，主要經濟體央行越發重視通脹風險，美聯儲收緊節奏有所提速。國內經濟下行壓力猶存，通脹風險得到緩釋，市場在“經濟底”明確前存在較強避險情緒。下一階段的“滯”仍是成為市場的主要關注點，穩增長政策加碼信號凸顯，金融政策周期正式進入“寬貨幣已落地+寬信用待兌現”階段。從大類資產表現來看，1月國內權益市場全線下跌，債券市場持續高漲，大宗商品漲勢延續。在國內外經濟及政策周期錯位凸顯的背景下，國內股債市場較為獨立的行情或延續，A股配置宜關注盈利改善，債券利率將延續低位，商品市場供需有望再平衡，短期內交易邏輯仍將圍繞“穩增長主線與PPI-CPI收斂”。

1月央行加碼進行“量升價降”的公開市場投放，寬貨幣提前發力信號明顯，資金價格中樞處于歷史低位水平。在美聯儲加息節奏提速的背景下，結合近期國內依舊偏弱的經濟數據和政策層較為積極的表態來看，下一階段貨幣政策仍將“以我為主”地積極把握寬松穩增長的窗口期?？偭可?，央行將堅持穩中求進的基調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性；結構上，積極做好“加法”，精準發力，加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持力度。2月流動性環境將面臨多重利好，資金面壓力不大，但為維護市場主體預期，促進企業綜合融資成本穩中有降，央行一季度再次降準降息的可能性仍存。

2021年四季度，全球經濟延續非均衡復蘇態勢，美聯儲加息節奏和力度或超預期。國內四季度GDP小幅改善，但增長動能結構性分化明顯，經濟下行壓力較大，超預期降息表明政策對沖經濟下行的迫切性，穩增長措施需進一步加碼。下一階段國內經濟的基本格局將進一步回歸需求側，支撐經濟增長的主要動力將來自基建投資提速與經濟新動能持續增強。政策層面以穩住經濟基本盤為核心考量，加大跨周期和逆周期調節的有機結合，財政更偏前置發力，貨幣取向轉為寬松，產業政策邊際調整，把握好應對短期波動與培育長期動能之間的平衡。

2021年12月，全球經濟延續非均衡復蘇，持續性全球通脹促使海外央行流動性收緊預期加固。國內宏觀經濟數據小幅改善，但內需的拖累依然明顯，本輪下行仍未見底，下一階段“滯”將取代“脹”成為市場的主要關注點，經濟政策更加注重穩增長，金融政策周期正式進入“貨幣穩中趨松+結構性寬信用”階段。從大類資產表現來看，12月國內權益市場延續震蕩上行，債券市場情緒繼續升溫，大宗商品全線反彈。在全球疫后經濟復蘇的見頂回落與海內外貨幣政策背離日益明顯的背景下，市場交易邏輯或轉變為“穩增長主線與PPI-CPI收斂”，A股配置宜堅守風格均衡，債券利率下探空間有限，商品估值逐步回歸歷史中樞。

12月央行保持靈活有度的投放，貨幣政策偏松信號明顯，資金價格中樞維持低位波動。結合近期偏弱的經濟數據和政策層表態來看，下一階段貨幣政策將加大跨周期與逆周期調節的結合力度，“以我為主”維持適當寬松，國內外政策周期錯位進一步凸顯?？偭可?，央行將堅持穩中求進的基調，增強前瞻性、精準性、自主性，增強信貸總量增長的穩定性；結構上，積極做好“加法”，精準發力，加大對小微企業、科技創新、綠色發展的支持。預計明年1月流動性環境將面臨節前擾動，對央行的依賴度仍然較高，但整體資金面收緊概率不大。